Press "Enter" to skip to content

Todo da vueltas

Pulso Económico

Los precios de las acciones han alcanzado lo que parece una meseta permanentemente alta.

Dijo el famoso economista Irving Fisher unas dos semanas antes del colapso del mercado de valores de 1929. En “The Long Good Buy”, Peter Oppenheimer, principal estratega de acciones globales de Goldman Sachs, brinda a los inversores herramientas para identificar los tipos de ciclos financieros que Fisher no pudo identificar. Aunque escrito antes de la crisis de Covid-19, el libro puede ayudar a dar sentido al pensamiento mágico que impulsa el mercado actual y los giros en los activos totales del gigante administrador de fondos BlackRock, que recientemente informó sus ganancias del segundo trimestre.

La perspectiva histórica es el fuerte de Oppenheimer. Si bien su libro se centra principalmente en los últimos 50 años, también llega más atrás. No solo cubre el frenesí ferroviario estadounidense de la década de 1870, sino también el auge de los canales del siglo XVIII en Gran Bretaña. Desglosa las explosiones del mercado, como el colapso de 1929 y la crisis financiera de 2007-2009, pero también analiza eventos con los que los inversores más jóvenes podrían estar menos familiarizados, como la salida ignominiosa del Reino Unido del mecanismo de tipo de cambio europeo en 1992.

Todo esto le da credibilidad para hacer un argumento más matizado que el que a menudo se presenta en los libros de inversión. Claro, los mercados se definen por ciclos, dice, pero se trata de una red compleja de economía, emociones y políticas humanas, no una versión financiera de una onda sinusoidal. Describe múltiples tipos de mercados alcistas y bajistas, incluidos los cíclicos, impulsados por eventos, estructurales e incluso sin tendencias.

Para complicar aún más las cosas, Oppenheimer argumenta que los cambios tecnológicos, regulatorios y de otro tipo, como Internet, las bajas tasas de interés y la globalización, pueden afectar la forma y la duración de los ciclos. Esta es la razón por la cual identificar puntos de inflexión no es tan simple como, por ejemplo, señalar una curva de rendimiento invertida y presionar “vender”. Especialmente porque los mini ciclos ocurren incluso cuando persisten tendencias más largas.

Entonces, ¿cómo ayuda esto a dar sentido a las oscilaciones del mercado Covid-19 de este año? A primera vista, la caída de casi el 35% del índice S&P 500 a un mínimo de fines de marzo parece un mercado bajista impulsado por eventos. A diferencia de los mercados bajistas cíclicos, que normalmente son el resultado de la disminución de las expectativas de ganancias, el aumento de la inflación y los temores de la tasa de interés y la recesión, las caídas impulsadas por eventos generalmente son causadas por choques exógenos, surgen en medio de una baja inflación y son de corta duración.

Aunque la reciente caída empinada parece increíblemente breve, los hechos en general encajan. Toma BlackRock. El monstruo de Larry Fink acaba de publicar un sólido segundo trimestre. Sus ganancias aumentaron un 21% respecto al mismo período del año pasado. Esa es una gran mejora con respecto a la caída del 23% del último trimestre. Más importante aún, los activos totales bajo administración de la compañía volvieron a subir por encima de $ 7 billones después de caer 13% a $ 6.5 billones durante el primer trimestre. Las entradas de fondos ayudaron, pero también lo hicieron las inyecciones de liquidez de la Reserva Federal, que impulsaron las valoraciones en todos los ámbitos.

Sin embargo, una mirada más cercana sugiere que lo que puede estar sucediendo, con el reciente repunte del mercado, es la continuación de un ciclo más largo. Oppenheimer señala que después de 2009 la economía de EE. UU. Creció a un ritmo más débil en comparación con otras recuperaciones posteriores a 1950, sin embargo, el mercado de renta variable tuvo un rendimiento muy superior al promedio. Eclipó su pico anterior en cuatro años. En comparación, después de las crisis que comenzaron en los EE. UU. En 1929 y Japón en la década de 1990, los precios de las acciones languidecieron por debajo del 50% de su pico incluso una década después.

Entonces, la severa desconexión que los inversores están experimentando actualmente entre las economías real y financiera no es un fenómeno nuevo. En realidad, puede ser bastante predecible. Después de todo, muchas de las fuerzas que impulsaron los precios de las acciones en la última década, como las tasas ultrabajas, la compra agresiva de bonos del banco central y el rendimiento superior de las acciones tecnológicas, solo se han acelerado en la crisis más reciente.

¿Debería ser preocupante para quienes invierten con BlackRock o cualquier otra persona? Probablemente si. Oppenheimer no estaba haciendo sonar las alarmas antes de la crisis, pero lo que sí dice es que las valoraciones importan, a pesar de los cambios estructurales. La historia económica muestra que los inversores se meten en problemas cuando se convencen de que las valoraciones absurdas están justificadas, ya sea para tulipanes, acciones ferroviarias, capital de Pets.com, préstamos de alto riesgo o tal vez fabricantes de automóviles eléctricos y proveedores de software de videoconferencia.

Una conclusión podría ser que incluso si fuera necesaria la respuesta extraordinaria del banco central a las consecuencias económicas de la pandemia, también podría estar empeorando un problema a largo plazo. Es decir, a menos que los inversores crean que los mercados han alcanzado la meseta de Fisher.

Le puede interesar:

Be First to Comment

Deja un comentario

Tu dirección de correo electrónico no será publicada. Los campos obligatorios están marcados con *

%d bloggers like this: