Las ganancias de las petroleras nacionales por los altos precios dependen del alcance de las políticas gubernamentales
Por Christian Anguiano
Los elevados precios de los commodities y un sólido desempeño operativo no siempre se traducirán en una mayor calidad crediticia de las empresas petroleras nacionales de América Latina. Las empresas con balances más sólidos y fuentes de ingresos diversificadas pueden absorber con mayor facilidad los shocks relacionados con políticas y los retrasos en los pagos soberanos para compensar subsidios que aquellas con liquidez débil.
- Los precios más altos del petróleo beneficiarán a Petróleo Brasileiro (Petrobras, Ba1 estable) a pesar de las restricciones relacionadas con políticas. La petrolera nacional de Brasil (Ba1 estable) ha reducido en los últimos años sus operaciones de refinación (downstream ) de menor margen. Las nuevas medidas del Gobierno de Brasil para combatir la inflación limitarán los beneficios de Petrobras derivados del aumento de los precios de los commodities , y la empresa enfrenta un mayor riesgo de intervención política. Aun así, la gestión de su cartera y los sólidos márgenes de producción de petróleo compensan en gran medida ese riesgo.
- La política de precios locales de los combustibles en Colombia (Baa3 estable) ha cobrado mayor importancia para la calidad crediticia de Ecopetrol (Ba2 negativa) en un contexto de precios elevados del petróleo. El Gobierno de Colombia ha subsidiado el aumento de los precios de los combustibles, lo que limita la capacidad de Ecopetrol para trasladar el incremento de los costos del petróleo a los precios locales de los combustibles. Si bien este subsidio restringe la generación de flujo de efectivo del segmento downstream de Ecopetrol, los mayores precios del petróleo siguen ofreciendo un beneficio neto.
- Los altos precios del petróleo tienen implicaciones crediticias mixtas para YPF (B2 estable). Incluso tras un cambio nominal reciente hacia ajustes basados en el mercado, el riesgo de intervención gubernamental para proteger la frágil economía de Argentina (Caa1 estable) sigue limitando la calidad crediticia intrínseca de YPF. Sin embargo, YPF también ha demostrado estar dispuesta a priorizar la reinversión y los objetivos del gobierno por encima de las distribuciones a los accionistas.
- Las decisiones de Chile (A2 estable) sobre precios de los combustibles y dividendos señalan los límites de la autonomía financiera de la Empresa Nacional del Petróleo (Enap, Baa3 estable). El fuerte aumento de los precios del petróleo a principios de 2026 llevó al Gobierno de Chile a modificar su mecanismo de estabilización de precios de los combustibles, lo que generó un incremento sin precedentes del 44%-54% en los precios locales de los combustibles y transfirió efectivamente el riesgo soberano de Chile a su petrolera nacional.
- Petróleos Mexicanos (Pemex, B1 estable) generará un flujo de efectivo libre negativo al menos hasta 2028.México (Baa3 estable) limita efectivamente el beneficio de Pemex derivado del aumento de los precios internacionales del crudo al restringir el traslado de mayores costos de refinación a los consumidores de gasolina y diésel. Pemex continuará necesitando un apoyo significativo del gobierno en un contexto de necesidades persistentes de refinanciamiento.
- La liquidez y la continuidad operativa, más que los controles de precios, siguen siendo los principales riesgos crediticios para Petróleos del Perú (Petroperú, Caa1 negativa). Mayores márgenes de refinación están ayudando a Petroperú, pero su liquidez sigue siendo débil y el apoyo crítico del Gobierno de Perú (Baa1 estable) es incierto.
